馬柯威茨資產(chǎn)組合選擇理論的核心是均方差資產(chǎn)組合選擇模型，它最先出現(xiàn)于馬柯威茨( Harry Markowitz)1952 年在《財(cái)務(wù)學(xué)雜志》上發(fā)表的論文《資產(chǎn)組合的選擇》中。該論文是他交給芝加哥大學(xué)的博士論文，它的研究主題是分散化策略。憑著直覺，從事保險(xiǎn)、信貸和證券組合管理的人員都能理解這一概念。當(dāng)證券組合中包含的證券種類越來越多時(shí)，每一種證券收益的隨機(jī)變動(dòng)性將會(huì)被消除，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)降低，這就是分散化策略帶來的好處。可是，如果每一種證券的收益之間存在著正相關(guān)關(guān)系時(shí)，分散化的好處就很有限了，這就好比從事火災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的公司發(fā)現(xiàn)自己所承擔(dān)的房屋都位于同一城市的同一條街上一樣。馬柯威茨首先使用了均方差或標(biāo)準(zhǔn)差來表示風(fēng)險(xiǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)變得可以被度量了，然后又系統(tǒng)論述了在平均收益、標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)和協(xié)方差系數(shù)等相關(guān)因素已知的情況下，分散化策略的好處與局限性，并告訴人們?nèi)绾芜\(yùn)用分散化策略才能獲得最優(yōu)秀的證券組合。
馬柯威茨資產(chǎn)組合選擇理論不僅對(duì)最優(yōu)秀證券組合進(jìn)行了論述，而且還為其找到了一種實(shí)際有效的計(jì)算方法，即以運(yùn)用線性規(guī)劃為基礎(chǔ)的方差與協(xié)方差矩陣法。但是，如果僅到此為止，那么馬柯威茨的貢獻(xiàn)只是局限在投資學(xué)或管理學(xué)領(lǐng)域，而不是表現(xiàn)在金融學(xué)或經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域。莫頓 ·米勒在評(píng)價(jià)馬柯威茨資產(chǎn)組合選擇模型時(shí)說①：“如果該模型唯一或者說主要的成就只是可以用于證券組合選擇的話，那么，它早就被人們遺忘了。”后來使該模型獲得新生的是一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融學(xué)家或“研究者”使用了該模型。金融學(xué)家關(guān)注的是各種不同證券的相對(duì)價(jià)格，更確切地說是相對(duì)的預(yù)期收益率。為了構(gòu)造出相關(guān)的證券需求曲線，他們需要一個(gè)具有代表性的投資者模型來反映收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。馬柯威茨約束條件下的最優(yōu)秀模型能很好地滿足這一需要。后來，經(jīng)過詹姆斯·托賓、威廉·夏普、約翰 ·林特勒(John Lintner) 和尤金·法瑪( Eugene Fama) 的努力，馬柯威茨模型很快就發(fā)展成了價(jià)值均衡理論，即人們熟悉的資本資產(chǎn)定價(jià)模型。1990 年諾貝爾獎(jiǎng)評(píng)獎(jiǎng)委員會(huì)在宣布授予馬柯威茨諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)時(shí)的評(píng)價(jià)是，他提出的不確定條件下的資產(chǎn)選擇理論已成為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)。 |
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