馬柯威茨資產(chǎn)組合選擇理論的核心是均方差資產(chǎn)組合選擇模型，它最先出現(xiàn)于馬柯威茨( Harry Markowitz)1952 年在《財務學雜志》上發(fā)表的論文《資產(chǎn)組合的選擇》中。該論文是他交給芝加哥大學的博士論文，它的研究主題是分散化策略。憑著直覺，從事保險、信貸和證券組合管理的人員都能理解這一概念。當證券組合中包含的證券種類越來越多時，每一種證券收益的隨機變動性將會被消除，證券組合的風險將會降低，這就是分散化策略帶來的好處�？墒�，如果每一種證券的收益之間存在著正相關關系時，分散化的好處就很有限了，這就好比從事火災保險業(yè)務的公司發(fā)現(xiàn)自己所承擔的房屋都位于同一城市的同一條街上一樣。馬柯威茨首先使用了均方差或標準差來表示風險，使風險變得可以被度量了，然后又系統(tǒng)論述了在平均收益、標準差系數(shù)和協(xié)方差系數(shù)等相關因素已知的情況下，分散化策略的好處與局限性，并告訴人們如何運用分散化策略才能獲得最優(yōu)秀的證券組合。
馬柯威茨資產(chǎn)組合選擇理論不僅對最優(yōu)秀證券組合進行了論述，而且還為其找到了一種實際有效的計算方法，即以運用線性規(guī)劃為基礎的方差與協(xié)方差矩陣法。但是，如果僅到此為止，那么馬柯威茨的貢獻只是局限在投資學或管理學領域，而不是表現(xiàn)在金融學或經(jīng)濟學領域。莫頓 ·米勒在評價馬柯威茨資產(chǎn)組合選擇模型時說①：“如果該模型唯一或者說主要的成就只是可以用于證券組合選擇的話，那么，它早就被人們遺忘了。”后來使該模型獲得新生的是一些經(jīng)濟學家、金融學家或“研究者”使用了該模型。金融學家關注的是各種不同證券的相對價格，更確切地說是相對的預期收益率。為了構造出相關的證券需求曲線，他們需要一個具有代表性的投資者模型來反映收益與風險之間的關系。馬柯威茨約束條件下的最優(yōu)秀模型能很好地滿足這一需要。后來，經(jīng)過詹姆斯·托賓、威廉·夏普、約翰 ·林特勒(John Lintner) 和尤金·法瑪( Eugene Fama) 的努力，馬柯威茨模型很快就發(fā)展成了價值均衡理論，即人們熟悉的資本資產(chǎn)定價模型。1990 年諾貝爾獎評獎委員會在宣布授予馬柯威茨諾貝爾經(jīng)濟學獎時的評價是，他提出的不確定條件下的資產(chǎn)選擇理論已成為金融經(jīng)濟學的基礎。 |
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